En av de indikatorer jag studerar för att kvantifiera investerarhumöret är enkäten från AAII (American Association of Individual Investors). De frågar hur privatinvesterare ställer sig till aktiemarknaden kommande 6 månader. AAII kan ses som den amerikanska motsvarigheten till Aktiespararna, men med större fokus på investeringsmodeller och analyser snarare än intressepolitik.

Enligt AAII är många investerare nu mycket negativa till aktiemarknaden. Det intressanta är att detta ofta sker efter större börsfall, när många extrapolerar nedgångar in i framtiden och påverkas av negativ rapportering i media. Nu är 60 % negativa till aktiemarknaden trots att den handlas knappt 5 % från tidigare rekordnivå.

S&P 500 (weekly) och AAII Sentiment Bearish

Hur kan man tolka denna observation?

Ovanstående observation kan tolkas på flera sätt beroende på kontexten:

1. Skuldkänslor efter en stark uppgång
   Om börsen har gått starkt en tid men investerare fortfarande är negativa kan det tyda på att många har missat uppgången och nu känner sig osäkra på om det är för sent att hoppa på. De som har varit skeptiska länge kan fortsätta hålla fast vid sin negativa syn, trots att marknaden inte faller.

2. Makroekonomiska eller geopolitiska orosmoln
   Sentiment kan påverkas av faktorer som räntor, inflation, konjunktursignaler och geopolitiska risker, även om börsen står emot dessa. Historiskt sett har marknaden inte reagerat särskilt negativt på Trumps politik, men om investerare ser hans återkomst som mer kaotisk denna gång kan det skapa oro.

3. Kognitiv dissonans och felkalibrering
   Många investerare har under de senaste åren vant sig vid att negativa makronyheter snabbt påverkar aktiemarknaden negativt. När det inte sker kan det skapa en dissonans – de tror att marknaden borde falla men ser att den fortsätter hålla sig uppe.

4. Positionering och riskaversion
   Trots att aktiemarknaden handlas knappt 5 % från toppnivåer kan investerare ha positionerat sig mer defensivt, kanske genom att hålla mer kontanter eller köpa defensiva tillgångar. Det innebär att deras sentiment är negativt även om de inte aktivt har bidragit till en nedgång genom försäljningar.

5. Ett potentiellt konträrt signalvärde
   Historiskt sett har extremt negativa sentimentnivåer ofta varit en positiv signal för börsen, särskilt om marknaden inte redan har fallit kraftigt. Om många investerare är negativa trots att börsen hålls uppe, kan det betyda att det finns mer kapital på sidlinjen som kan driva marknaden vidare.

6. Rädsla för en överhängande korrektion
   Efter en längre uppgångsperiod kan investerare börja tro att marknaden är “överutsträckt” och att en korrektion är nära förestående. De är alltså negativa för att de inte tror att den nuvarande nivån kan hålla särskilt länge.

Om sentimentet fortsätter att vara svagt trots en stabil marknad kan det vara ett tecken på att investerare sakta tvingas ändra sin syn och börja köpa in sig, vilket paradoxalt nog kan leda till fortsatt styrka. Alternativt kan det vara en varningssignal om att underliggande svaghet ännu inte har gett utslag i prisutvecklingen.

AAII bekräftas inte av andra sentimentindikatorer

Om alla sentiment- och positioneringsindikatorer visade extrem negativitet samtidigt, hade det kunnat vara en tydlig konträr signal – alltså att börsen sannolikt skulle gå upp eftersom för mycket pessimism ofta leder till köptillfällen. Men så är inte fallet.

Indikatorerna nedan visar inte samma pessimism som enkäten från AAII.

S&P 500 (weekly), NAAIM, Investor Intelligence och Bullish Sentiment (hög nivå = optimism)

Slutsats

Vår utgångspunkt är att alla ekonomiska, tekniska och sentimentindikatorer har sina brister och ibland ger falska signaler. Aktörer som lyfter fram enskilda indikatorer som avgörande för framtida utveckling saknar antingen kunskap, är naiva eller försöker skapa engagemang för att attrahera fler följare. Vi kombinerar flera indikatorer, eftersom sannolikheten för falska signaler minskar när vi använder en bredare uppsättning. Vår tolkning av sentimentet är negativ, då vår samlade indikatoruppsättning faller från höga nivåer.